帝欧家居:瓷砖持续迅速增长,卫浴工装放量可期

标签: 2019-07-30 22:12:40 来源:www.4008823823.net 点击:次 手机版

事件

    2019年3月29日,公司发布2018连年度汇报。公司2018年度实现营业收入43.08亿元,同比增长707.31%;实现隶属上市公司股东的净利润为3.81亿元,同比增长598.10%。

    分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分別为7.75/11.63/12.49/11.40亿元,同比分別增长935.55%/677.48%/801.18%/561.03%;2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分別为0.44/1.13/1.14/1.09亿元,同比分別增长2214.83%/410.15%/1396.91%/380.14%。

    我们的剖析和判定

    工程建筑陶瓷板块工装、零售业齐发力,业绩持续迅速增长

    2018年,公司控股子公司欧神诺陶瓷有限公司及其子公司,实现营业收入36.82亿元,同比增长53.36%;实现净利润3.56亿元,同比增长60.27%。扣除合拼摊销花销2207万元后,实现净利润为3.34亿元。

    工程端,欧神诺凭借多年自营工程团队积攒的丰厚经验、优质服务工作能力,再次保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的协作份额的大幅增长的同时,与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发设计商客户搭建战略协作关系,保证公司工装业务持续迅速发展。

    零售业端,欧神诺采用多元化渠道有效格局与深耕,通过“全面布网”细分县级空白页点、促进一、二线大城市加速“大城市加盟合伙人商、智慧社区服务店”深度有效格局,加快网点覆盖、实行通路与服务下沉,带动零售业渠道的持续增长。截至2018年初,欧神诺陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。

    卫浴板块零售业渠道持续巩固,工装业务基本夯实

    公司卫浴业务持续拓展销售网点覆盖、加强经销商质量、连续不停深化与互联网、家装、整装公司的协作;在工程渠道方面,公司充分利用欧神诺工装渠道,积极主动开辟直营工程客户,完善卫浴商品品类,夯实进驻工装市场基本。2018年公司卫浴业务实现收入4.78亿元,同比增长13.43%;亚克力板业务实现收入1.45亿元,同比增长33.27%。

    合拼欧神诺后资产周转加速,获利工作能力加强

    获利工作能力方面,2018年公司销售毛利率为35.00%,同比增加5.60pct,主要由于高毛利的欧神诺瓷砖业务并入报表;销售净利率为8.72%,同比降低1.50pct,主要由于2017年帝王洁具其他回报占较为高;净资产回报率(摊薄)为11.72%,同比增加6.53pct,主要由于合拼欧神诺后资产周转率超过1.22,同比加强118%;期间花销率为24.43%,同比增加0.36pct,主要由于销售及会计花销率有所加强。

    欧神诺产能迅速增长,保证市场扩大

    欧神诺目前产能分布在江西基地、广东基地、广西基地,合计约5000万平方米,广西二期4条出产线预计2019年复工,能提供3000万平方米,三个基地预计共能提供8000万平方米产能,对应40亿产值,今后公司总产能可以超过1亿平方米,对应50亿产值,加上OEM产值能超过70亿左右。

    投资提议:

    我们预计2019-2020年帝欧家居合拼口径营业收入为54.51、67.70亿元,同比增长26.53%、24.20%;归母净利润为4.95、6.34亿元,同比增长30.00%、28.15%,对应PE为18.6x、14.5x,维持“买入”评级。

    风险性因素:

    房地产销售大幅下滑;领域市场竞争大幅加剧。